成都爱乐达航空制造股份有限公司成立于2004年， 并于2017年于深交所创业板上市。公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部 件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，

　　股权结构情况：截至2021Q3，冉光文、丁洪涛、范庆新、谢鹏为公司实际控制人，共计直接持有公 司48.08%股份。

　　实际控制人及核心管理层工作履历：1）冉光文：11年成飞工作经验，设计室主管，目前任公司副董事长； 2）丁洪涛：11年成飞设计所工作经验，目前任公司监事会主席； 3）谢鹏：14年成飞设计所工作经验，目前任公司监事； 4）范庆新：6年成都发动机公司工作经验，目前任公司董事长； 5）杨有新：长期任职于原总装备部军兵种装备部航空局，目前任公司董事。

　　公司主营业务包括：数控精密机加、特种工艺及部组件装配，可单独承接，亦承接“数控精密机加— —特种工艺处理——部组件装配”全流程业务。 公司生产的航空零部件产品包含结构类、系统液压类及发动机类，军用及民用飞机零部件业务均主要 为订单定制生产模式，其中民用飞机零件包括空客、波音多个主要型号机型国际转包订单；赛峰集团 起落架零组件国际直接订单；ARJ21、C919、C929、MA700等国产机型订单。

　　受益于航空装备高景气及成飞“小核心大协作”，公司实现收入利润持续高增长。在我国大力发展航 空航天产业，加强国防建设和强化现代化军队改革的目标下，以及中航工业持续深化社会化大协作战略 的背景下，公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长。同时，公司相关工序产能陆续释放 ，营业收入及净利润实现持续、较快增长。 2019~2021Q1-3公司实现营业收入1.84/ 3.04/ 3.81亿元，同比增长43.77%/ 64.89%/ 105.42%； 2019~2021Q1-3公司实现归母净利润0.78/ 1.37/ 1.80亿元，同比增长13.98%/ 75.22%/ 103.18%。

　　公司毛利率始终处于较高水平。公司主营的航空零部件精密加工业务毛利率始终处于较高水平，主 要系公司业务为来料加工模式、再加上航空零部件行业对产品质量要求较高、进入该行业企业需要完 善的质量控制体系及相应资质认证，以及规模效率等因素。2019/ 2020/ 2021Q1-3公司分别实现综合 毛利率67.27%/ 69.26% /64.31%。（报告来源：未来智库）

　　期间费用率下降带动盈利能力稳中有升。2019年公司管理费用率较高主要系确认股份支付费用， 2020及2021Q1-3公司管理费用率不断下降，我们认为主要系规模化效应。得益于期间费用率的下降， 近两年公司净利率稳中有升，2019/ 2020/ 2021Q1-3公司分别实现净利率42.37%/ 45.02%/ 47.25%。

　　2019年公司实施股权激励计划，将员工利益与公司发展绑定。2019年2月公司发布公告拟向包含核 心技术人员在内的123人授予限制性股票200万股，占总股本1.71%，授予价格11.34元；2019年5月完 成授予登记。目前公司前两期激励目标已超额达成并完成行权解禁，按2022/01/27收盘价浮盈超过3倍 ，激励意义显著。

　　公司于2021年8月顺利完成非公开发行。每股发行价格42.01元，募集资金总额5.00亿元，其中4.4亿 元投向航空零部件智能制造中心项目，用于扩充产能、助力智能制造升级。该项目建设期2年，第3年部 分投产，第5年达产，预计达产年收入2.34亿元。

　　航空零部件：广义上包含机体零部件、发动机零部件、航空电子部件、机载设备和其他零部件，狭义 上只包含机体零部件。一架大型民航客机有数百万个零部件，航空零部件制造具有广阔的市场前景。

　　航空零部件产业链：航空零部件制造行业处于整个航空制造业的中前端，上业主要为铝合金、钛 合金、不锈钢等金属和复合材料、高端数控加工设备制造、刀具、切削液、导轨油等主、辅材料行业 以及水、电等燃料动力行业，下游为军用和民用各航空器主机厂和分承制厂。

　　我国空军已进入发展“战略空军”阶段，但目前仍与美国等军事大国存在较大差距。我国空军发展先 后经历“国土防空”“攻防兼备”“战略空军”三个阶段，目前我国空军已进入大力发展“战略空军” 阶段，我们认为未来我国空军的发展将得到更多国防军费支持，但目前我机的总量和结构上较美国 的差距依然较大。

　　从军机数量看，2020年我国海陆空各军种军机数量 共计3260架，约占世界军机数量比重6%，但对比美国仍差距巨大。

　　从军机结构看，2020年我国仍有47%的战斗机为J7/J-8等老旧二代机型，且四代机占比不到2%；而对比美国已形成二代机退役、F-15/F-16等三代机为主 （占比83%）、F-22/F-35等四代机为骨干（占比17%）的装备能力。我国战斗机结构存在巨大代际差距 ，我国空军装备换代升级迫在眉睫。

　　军用航空器市场规模：未来20年中国包括战斗机和运输机在内的军用飞机 采购需求约为2900架，军用航空器市场规模将达到2290亿美元。

　　军用航空零部件市场规模：根据飞机机体零部件价值占飞机总价值约30%的比例，以未来20年我 用飞机的增量价值2000亿美元为测算基准，预计对应我用飞机机体零部件市场需求规模约3900亿元 以上（以美元兑人民币汇率按照6.5测算）。对于公司所从事的航空零部件来料加工行业，按照铝合金材料费/加工费约1:1、钛合金及不锈钢材料费/加工费约2.5:1，假设各占一半，则对应未来20年的我用航空器零部件的来料加工市场规模约1532亿元、对应年化市场规模约76.6亿元。

　　民用航空市场稳定增长。近年来，我国商业航空飞机数量平稳增长，民航运力的快速增长需求、航 线网络的进一步完善和优化也催生了我国民航运输飞机的大量需求。未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9084架，价值约1.4万亿美元。 其中，涡扇支线架。

　　民用航空零部件市场规模：根据《爱乐达招股说明书》，未来20 年我国对外采购干线%的贸易补偿标准，以及国产飞机已取得订单的情况，按飞机零部件约占飞机总价值30%的比例测 算，我国民用航空零部件可预见的市场规模将超过1500 亿元。

　　我国航空制造业已形成较为齐全的自主工业体系。经过70多年的创新发展，我国已基本掌握航空产 品设计、试制、试验和批产的关键技术，并已形成具备自主研制能力、相关产品配套比较齐全的工业 体系，为我国航空制造业的未来可持续发展奠定了坚实基础。围绕航空工业的产业布局，我国航空零 部件制造行业形成了内部配套企业为主，科研机构、合资企业和民营企业有效补充的市场竞争格局。

　　我国航空零部件行业上市公司集中于民营企业，目前整体竞争格局相对分散。行业内主要企业 包括：爱乐达、通达股份、新研股份、立航科技、广联航空、迈信林、驰达飞机、德坤航空、西子 航空等，其中立航科技为拟上市公司，驰达飞机已退市、德坤航空为上市公司子公司，西子航空为 非上市公司。

　　公司已具备“数控 精密加工—特种工艺处理—部组件装配”航空零部件全流程能力，产品包括飞机机头、机身、机翼、尾 翼及起落架等各部位相关零部件、发动机零件以及航天大型结构件。通过十余年的航空制造经验总结， 公司形成了技术创新与生产相结合的优势，截止2021H1，公司拥有专利28项，其中发明专利3项，实 用新型25项，另有4项发明专利正在审核中。由于公司的全流程制造优势、技术创新优势、经营管理优 势及客户合作优势，公司整体毛利率水平显著高于同行业其他公司。

　　2020年公司三轴、五轴数控加工中心扩能建 设项目已建设完成。目前公司现拥有各类生产制造设备160余台（套），随着相关产品定型批产，公司 不断提升产品生产制造水平，优化技术工艺，降低生产消耗。重点聚焦关键、重要、复杂零件核心技术 的巩固和深化，提质降本增效，提升精密制造整体水平。（报告来源：未来智库）

　　。 公司拥有阳极氧化、无损检测、电镀、钝化、热处理、喷漆线余种特种工艺和理化试验能力，具备 航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品热表特种工艺全工序处理能力。2018年公司特种工艺无损检测、表 面处理、热处理通过NADCAP认证，2019年特种工艺各产线年积极拓展特种工艺业务 ，大力提升热表处理各产线产能利用率。目前，公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一 的战略合作伙伴，多次获得中航工业下属主机厂及其分厂单位颁发的“优秀供应商”称号。

　　公司自2017年开始建立部组件 装配，期间已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型组件和小部件装配业务。2020年公司着重培 育大部件装配能力。目前已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可。公司已承接某无人机中机身大部件装配任务，并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合 任务，实现了零件工序加工到大部件全流程能力的转型和升级。